3月8日，A股延续震荡走势，上证综指跌2.3%，沪深300跌3.47%，创业板指跌4.98%黄金交易杠杆，引发市场恐慌。休闲服务、国防军工、电器设备、食品饮料跌幅居前。

我们认为，今日行情仍然是由于经济上行，对通胀的担忧可能提升，进而担忧货币紧缩，因此对高估值板块承压的担忧。我们认为，从历史来看，利率上行并不一定带来股市下行，比如07年、16-17年多次加息下，A股表现较好，关键还是利率与企业盈利的赛跑。

当前基本面改善趋势良好：1-2月显示出口供给替代效应更持续；政府工作报告里超预期的赤字安排，暗示了今年投资对经济的支撑也将超预期。而货币政策也将维持中性表述。因此，我们预计今年A股企业盈利动力强劲，将成为行情的有力支撑，尤其是前期因为疫情受损而估值还处在低位的一些顺周期板块，如可选消费和周期，盈利增速有望覆盖估值压缩。重点关注其中有经营壁垒和资本壁垒的公司，他们由于供给刚性将最受益。

一、海外供需缺口较大，出口替代短期不会减弱

3月7日，最新出口数据公布，中国1-2月出口金额(以美元计)同比增长60.6%，大幅高于市场预期(41.8%)。

低基数效应虽有一定的贡献(去年同期-17.4%)。但即使剔除基数效应，表现仍显强劲。与2019年同期相比，今年1-2月出口金额仍有约30%的同比增幅。

超预期的出口，主要支撑来自于美、欧疫后复苏提速。1-2月，我国对美国和欧盟出口同比大增87.3%和62.6%；从PMI指标来看，美国和欧元区2月均创3年新高。

此前有观点担忧，中国去年出口的高增速不可持续，供应替代效应要削弱。目前来看，全球制造业景气周期开启，但海外供给缺口尚未消除，美国1月工业生产指数同比为-1.31%。但零售数据同比增长7.4%，为2011年9月以来的最高记录，显示供给缺口还较大，将成为国内出口的主要短期支撑因素。

二、财政赤字率超预期，投资仍将有力支撑经济

近期宏观政策表述积极。根据两会政府工作报告，财政赤字率拟按3.2%左右安排，虽比2020年的3.6%略有下调，但高于3%左右的普遍预期，是自改革开放以来除2020年外的最高水平。

据财政部部长刘昆披露，2021年赤字总额为3.57万亿，剔除去年不可比的1万亿抗疫国债，各分项实际并不会比去年低多少。此前，对于基建投资，有观点担忧会快速下滑，但此次财政赤字率超预期，再次体现“不急转弯”，也为宏观经济提供了强有力的支撑。

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制造业投资也在强劲修复。2020年四季度中国工业产能利用率已经上升到有数据来的最高值，企业盈利连续7个月同比增速达到两位数，去年12月高达20.1%。盈利回升下企业扩产意愿强烈，制造业投资将维持高位。

三、流动性保持中性

货币政策方面，虽然不如去年宽松，但仍然将保持中性。两会政府工作报告对于货币政策的表述为“灵活精准合理适度”，相比去年的“灵活适度”多了“精准”“合理”两个限定词。

此外，对于宏观杠杆率的表述为“与名义GDP增速基本匹配”，考虑到今年名义GDP增速或在9.8%，因此社融水平或在11%，仅略低于去年的13.3%。

此前我们已经多次表达，中国核心通胀目前还较低，今年不会掣肘货币政策。

四、预计2021年A股盈利近十年最好

综上所述，我们认为，A股今年仍然有机会。从全A水平来看，估值仍然保持在历史中位数水平。我们预测，2021年万得全A利润增长20%左右，其中，扣金融石化后增长30%以上，均为近十年的最好水平。

关注前期因为疫情受损而估值还处在低位的一些顺周期板块黄金交易杠杆，如可选消费和周期，重点关注其中有经营壁垒和资本壁垒的公司，由于行业供给刚性，他们将最受益于供需缺口。

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